在欧盟碳市场体系中,欧盟碳配额(EUA)作为核心交易标的,与清洁发展机制下的核证减排量(CER)、联合履行机制下的减排单位(ERU)等核证减排量之间,存在着紧密的价格关联。通过对历史数据的分析可以发现,它们的现货价格波动呈现出复杂的相关性,而这一现象背后受政策、市场供需、机制设计等多重因素驱动。
从历史数据来看,CER、ERU 与 EUA 现货价格波动在多数情况下呈现出显著的正相关关系。在欧盟碳市场发展初期,由于 CER 和 ERU 可以按照一定比例替代 EUA 履约,当 EUA 供给紧张、价格上涨时,企业会转向购买相对廉价的 CER 和 ERU,进而推动其价格上升;反之,当 EUA 供给充裕、价格下跌,CER 和 ERU 需求减少,价格也随之走低。例如,在 2008 - 2012 年第一阶段与第二阶段过渡期间,随着碳市场规模扩大和履约需求增长,EUA 价格持续攀升,同期 CER 价格也水涨船高,二者价格波动趋势高度吻合 ,相关系数一度达到 0.8 以上。
然而,这种相关性并非一成不变,在特定时期也会出现背离。在欧盟碳市场第三阶段(2013 - 2020 年),欧盟大幅收紧了 CER 和 ERU 的使用限制,规定其在履约中的比例上限,甚至部分年份禁止某些类型的 CER 使用。这导致 CER 和 ERU 的市场需求锐减,价格快速下跌,而 EUA 价格虽也因配额总量调整等因素波动,但与 CER、ERU 的相关性显著减弱,甚至在 2018 年前后出现二者价格走势完全相反的情况。
探究背后的影响因素,政策因素首当其冲。欧盟碳市场的规则调整直接决定了核证减排量与 EUA 之间的替代关系和使用范围。当政策放宽核证减排量的使用限制时,其与 EUA 的替代性增强,价格联动性提高;反之,政策收紧则会切断二者联系。此外,国际气候政策框架的变化,如《巴黎协定》的签署与实施,促使各国调整减排目标和机制,也会间接影响 CER、ERU 的供给与需求,进而改变与 EUA 的价格关系。
市场供需状况同样是关键影响因素。EUA 的分配总量、拍卖机制直接影响其市场供需平衡,而 CER、ERU 的产生与项目审批、注册进度相关。当 EUA 供大于求时,即使 CER、ERU 供给稳定,其价格也会因市场整体碳价低迷而承压;若 CER、ERU 项目大量获批,供给激增,即使 EUA 价格坚挺,也会拉低 CER、ERU 价格。例如,2015 - 2016 年期间,大量 CER 项目集中注册,市场供给过剩,导致 CER 价格持续走低,而 EUA 价格因欧盟市场稳定储备机制(MSR)的调节,跌幅相对较小,二者价格走势出现分化。
机制设计差异也对价格相关性产生影响。EUA 作为欧盟碳市场原生配额,其交易规则、结算体系相对完善,流动性强;而 CER、ERU 涉及国际项目合作与跨国交易,交易流程复杂,存在额外的认证、核查成本,且部分 CER 项目存在信用风险。这些因素导致 CER、ERU 市场流动性弱于 EUA 市场,在市场波动时,价格响应速度和幅度都存在差异,从而削弱了二者价格波动的相关性。
CER、ERU 等核证减排量与 EUA 现货价格波动既存在显著关联,又会因政策、供需、机制等因素在特定时期出现背离。市场参与者需密切关注政策动向、供需变化和机制调整,深入分析这些影响因素,才能准确把握碳市场价格走势,制定合理的交易和履约策略。
来源:碳云管理中心
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